发行改革历史螺旋： 新一轮IPO大检查 说明了什么？
[在具体检查方法上，证监会将进行分类核查筛选，结合IPO企业信息披露质量抽查制度，针对“信息披露风险较大的项目”集中展开线索筛查]
[截至6月30日，证监会受理首发企业达到894家，再创历史新高。按照目前每个月发行不到20家的速度，排队企业消化完至少要5年。]
[排队企业一旦违法，就算主动撤回首发申请，该负的责任也仍然逃脱不了。今年1~5月，有17家首发企业退出IPO程序，其中有主动撤回的，也有证监会终止审查的。]
[2013年前10个月，证监会受理各类证券期货违法违规线索486件，同比增长44%，收缴罚没款14876.3万元，同比增长近2倍。]
[从2014年6月到2015年6月，上证综指迎来一轮持续大涨，特别是2015年上半年，这种以改革牛为背景、以杠杆资金为推动的上涨表现出疯狂态势，股指也从2000点涨到最高5178点。]
先做后说，这是证监会新任主席刘士余的风格。正因如此，上周五证监会例行发布会没有公布IPO大检查的具体计划，业界也并不十分惊讶。
A股历史上各种检查不计其数，但是针对IPO排队企业进行的大检查，最为典型的之前只有一次。上一次IPO财务大核查始于郭树清任内，完成于肖钢在任期间，声势浩大、成果丰硕，令整个市场的参与者至今仍记忆犹新。这一次，当证监会宣布启动新一轮IPO大检查时，市场各方都高度关注，希望可以对新一轮IPO大检查的推进计划窥探一二。
回顾历史，从尚福林到刘士余，中国证券市场改革一直螺旋推进。启动股票发行制度改革、遭遇股市低迷、暂停IPO、启动检查、重启改革。而目前一个新的螺旋又进入到前半段，IPO大检查之后，改革又将走向何方？
“财务大检查淘汰一批不合格企业可以缓解‘拥堵’，但要根本化解‘堰塞湖’，还是要推行注册制。”北京市科技大学金融证券研究所所长董登新对《第一财经日报》记者表示，否则就算标准再严格，也依然会有人选择铤而走险，不择手段去“迎合”标准。
清理“门户”
拟上市企业堵在A股的“大门口”，让证监会头疼不已。刚刚过去的6月，证监会在市场监管方面重大举措不断。从规范并购重组到推出借壳上市新规，无一不给企业和券商等各参与方以巨大压力。借壳难度加大的同时，企业IPO热情却大增。
截至6月30日，证监会受理首发企业达到894家，再创历史新高。按照目前每个月发行不到20家的速度，排队企业消化完至少要5年。
目前注册制改革脚步放慢，证监会决定通过大检查的形式清理“门户”。6月24日，证监会宣布，已经专门部署首次公开发行（IPO）欺诈发行及信息披露违法违规执法行动，且第一批违法违规线索已经进入执法程序。
“预计还是那个思路，查处一批、震慑一批、推迟一批。”北京一位资深证券市场律师对《第一财经日报》记者表示，目前监管层还在通过各种方式搜集线索，还没有看到集中的、专门的检查行动，比如查阅底稿等。
与郭树清时代有针对性的IPO财务大检查相比，刘士余启动的此次大检查最典型的特点是“全面”。根据证监会介绍，此次检查将全面覆盖IPO各个环节，全面覆盖发行人、控股股东和实际控制人、中介机构等各类主体，全面覆盖不披露、不及时披露、虚假披露等各种违法行为。
在线索收集方面也是全面发动，包括日常监管、交易监控、信访举报等多个部门和环节，全覆盖地查找线索，甚至明确表示鼓励“内部人举报”。
在具体检查方法上，证监会将进行分类核查筛选，结合IPO企业信息披露质量抽查制度，针对“信息披露风险较大的项目”集中展开线索筛查；根据抽查工作情况，对内控不力、风险较大的审计评估、法律服务等中介机构进行专项核查。
另外，证监会也会根据市场热点问题追踪挖掘各种财务造假线索，并广泛收集各类市场信息情报，通过稽查执法大数据系统和专门的财务分析工具，对历史财务报表、媒体揭披问题、市场关联信息进行数据挖掘。
“此前有一个针对IPO申报项目的抽查制度，不过去年抽查停了，当时剩下300多家项目没有查。这一次大检查，首先是恢复抽查制度，抽查比例会提高，从5%提高到10%。”华南一家券商投行部门内核人士向《第一财经日报》记者透露，这一次没有收到相关通知，也没有接到券商自查的要求，不过这次检查气氛非常紧张，预计一旦有什么问题，处理会非常严厉。
该人士表示，有传言说7月份会有像上一次一样的财务大检查，由券商先自查，然后由证监会组织抽查，“但是现在还没有定，没有收到自查通知，我们也不清楚怎么执行。”
上一轮财务检查当中，前三个月有162家企业提交终止审查的申请，随后两个月又有106家企业提交终止审查的申请。一轮大检查，“吓退”了268家企业，相当于排队总数的三分之一。
“我们业界的理解，这一次大检查同上一次IPO财务大核查的政策动因类似，就是为了疏解IPO排队压力。”北京一家券商投行部人士对《第一财经日报》记者表示，长期有800多家企业积压在A股市场门口，市场就会不断给证监会施压，质疑其不作为。
在他看来，目前启动大检查会吓退一批企业。对比2012年的财务大核查，有200多家企业退出IPO排队行列，其中有造假的、有“心虚”的、有财务指标不再符合条件的。
“害怕的可能有两类企业，一是故意造假的，涉嫌欺诈发行或信息披露违法，预计会主动撤回；另一类是有财务粉饰，程度较轻，可能会进行调整。”他告诉记者，IPO申报材料的报告期为3年，企业和中介机构一定会尽可能地将上市前三年的财务报表做得漂亮。但是如果排队时间跨度拉长至2年~3年，上市周期至少也要5年~6年，企业的财务状况会发生很大的变化。
他表示，就算证监会没有要求自查，企业和中介机构也会主动自查。“企业净利润等财务指标，是审计机构在会计准则之下，依据职业判断做出会计处理的结果，会有自由裁量的空间，很难说造假。就算没有主动造假，也还是多少会有处理过度的地方，自己会没有底气。不同审计师审计同一家企业，结果肯定不一样。”该人士表示，券商内部会有质量控制部门，会进行问核。
值得注意的是，排队企业一旦违法，就算主动撤回首发申请，该负的责任也仍然逃脱不了。今年1~5月，有17家首发企业退出IPO程序，其中有主动撤回的，也有证监会终止审查的。
企业主动“撤单”一般有多种情况，除客观原因导致自身不再符合发行条件外，还有少数企业、保荐机构是急于先上报、先排队，隐瞒企业存在的影响发行条件的问题，在条件尚不成熟时就上报材料，在审核过程中问题逐渐暴露。也就是所谓“带病申报”，对于这一类企业，就算主动撤回申请，证监会依旧会从严追责。
背后深意
对于这一轮IPO大检查的政策动因，业界存在三类观点。如前所述，一种观点认为，这个时点启动大检查就是为了缓解IPO排队拥堵情况。不过还有一种观点则认为，证监会之所以出手是因为违法太过猖獗。另有改革派观点则认为，整顿市场、让各方归位尽责，是为了提高市场效率，最终目标是重启注册制改革。
回顾上一轮财务大检查，可以发现专项检查与股票发行制度改革是相互交织、滚动前进的。
郭树清上任伊始，A股市场开始“刮骨疗毒”，同时市场化改革也逐步启动。到2012年2月，市场上就开始出现有关“IPO不审行不行”的讨论。2012年4月，证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，这标志着郭树清正式开始对“废除审批权”做出努力。这也让企业看到了上市融资的更大可能性，申报IPO的热情大涨。
但是，随着股指持续走低，监管层的改革热情被市场的“讨伐”之声逐渐浇灭，与此同时，暂停IPO的呼声从四面袭来。有一位入市20年的投资者曾向证监会公开发问：“股市这么低迷，但新股发行、增资扩容的脚步并未停缓，为什么不能暂停新股发行，提振股市信心呢？”
