5月以来，大类资产轮番调整，上证综指险守3000点，长债收益率也创下去年调整以来的最高值。而从各类基金表现看，近期收益率全线告负，可转债基金更是在股债“双杀”背景下遭遇两面夹击，业绩表现在大类资产中垫底。

分析人士告诉记者，除了基础市场表现低迷，可转债基金业绩欠佳与目前可转债市场投资标的稀缺、市场扩容将至有关。随着下半年可转债大批量上市以及可转债继续压缩估值，可转债债底保护逐渐增强，左侧布局的时机也逐步到来。

可转债基金表现垫底

“进可攻、退可守”，这是可转债基金产品最常用的标签。由于该产品投资标的具有股债双重属性，往往能够在获取债券保底收益的基础上，凭借嵌入期权，获取股票市场上涨的机会。

然而，今年5月以来，股债市场轮番调整，可转债基金也步入了“进亦忧、退亦忧”的窘境。统计数据显示，截至5月10日，全市场32只可转债基金（A、B份额分开计算）今年平均亏损4.38%，远超股票基金平均1.7%左右的跌幅。此外，个别可转债基金年内净值下跌逾7%，超过三分之一的基金亏损逾5%。

“股债市场两方面的估值都在压缩，另外可转债市场即将扩容，所以这轮市场调整对可转债冲击很大。”沪上某基金经理分析指出，对可转债来说，在大类资产中跟股市的同步性较高，导致其波动风险较大，且此前估值溢价相对较高，债底保护性不强，导致其表现垫底。

此外，从中期来看，可转债供给还有较大的不确定性。目前排队发行可转债的公司数量已经超过40家，未来将按照何种节奏供给始终是个悬而未决的问题。

短期抄底时机未至

值得一提的是，在经过近期连续调整后，可转债估值水平出现了大幅度压缩。WIND数据显示，截至5月8日收盘，两市18只正常交易的可转债纯债溢价率分布在8.97%至45.34%之间，其中有9只低于20%。同时，转股溢价率低于30%的个券有12只，低于20%的个券达到9只，转股溢价率最低的广汽转债仅为-0.08%。相比历史平均水平，当前转债估值正进入较低区间。

“估值已压缩得差不多了，但短期出手时机尚未到来。”沪上某基金经理坦言，与股市不同，可转债是下有底的资产，这意味着如果在下跌过程中可转债已经处于相对低位，其下行的风险会降低。但目前市场扩容尚未完成，短期抄底时机未至。

也有基金经理指出，目前不是债市调整的初期，但中期持续多久也很难说，尤其是当前金融监管持续，市场的调整可能仍会持续较长时间。

兴业证券则认为，随着市场逐步扩容、可转债估值的进一步压缩，左侧布局的时机也逐渐到来。比如2013 年后期，可转债下跌的幅度相比2008年和2011年均更大。即使不能跟着债市率先反弹，也可以进行左侧布局，因为相比股市而言，在这样的时间布局可转债，其回撤风险是相对可控的。（北京市证券报）